金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区(qū)间。过去(qù)一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格回落，及(jí)油(yóu)、气(qì)价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号放大了(le)“春(chūn)节效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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